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牛多宝配资:老凤祥低毛利率难解 经营净现金流连续为负

发布时间:2020/5/9 13:51:00

  截至4月30日,10家A股珠宝上市公司(剔除ST金泰(6.460-0.11-1.67%)、ST刚泰及未发布年报的东方金钰(1.560-0.02-1.27%)(维权))披露了年报。2019年,受经济增速放缓,珠宝行业景气度下降等因素影响,上市公司的业绩总体上不及预期,10家公司中有6家营收同比下降,6家公司的扣非归母净利润同比下降。

  其中,营业收入最高的是老凤祥(43.2000.872.06%),实现营收496.29亿元,收入最少的是莱绅通灵(7.2300.101.40%)录得收入13.19亿元;营收增速最快的是豫园股份(7.630-0.07-0.91%)(26.47%),营收下降最快的是*ST金洲(1.050-0.05-4.55%)。净利润最高的依然是豫园股份,不过豫园股份近一半营收来自房地产业务;*ST金洲盈利垫底,巨亏61.87亿元,也列入A股十大亏损之王。净利润增速最快的是金一文化(4.0900.061.49%)(213.53%);净利润下降最快的是爱迪尔(5.410,-0.05-0.92%),同比下降近12倍。

  老凤祥低毛利率难解  经营净现金流连续两年为负

  资料显示,老凤祥于1992年上市,是一位不折不扣的市场老兵。上市以来,公司一直专营主营业务,收入从1993年的1.18亿元增至2019年的496.29亿元,26年营收增长了400多倍。尤其是在行业景气度较低的最近三年,也一直维持营收净利润的增长。

  2019年,老凤祥近500亿元的营收在同行中首屈一指(排名第二的豫园股份黄金饰品业务收入为204.58亿元);截至2019年末,老凤祥共计拥有营销网点达到3893家(含海外银楼19家),全年净增372家,依旧扩张;2019年老凤祥的总资产周转率、应收账款周转率以及存货周转率分别为3.04、121.78及4.47,都名列第一;公司2019年的销售费用率及管理费用率在同行中也是最低。

  从收入规模、渠道扩张能力、营运能力以及品牌溢价等情况看,老凤祥的表现堪称行业龙头,但龙头企业却难破低毛利率困局。wind显示,老凤祥的毛利率近些年都维持在9%以下,其中2017年和2019年的毛利率在10家同行上市公司中都是最低。

  老凤祥毛利率偏低与其业务结构和销售模式有关。年报显示,老凤祥的收入主要来自于珠宝首饰业务和黄金交易业务,2019年的收入分别为371.05亿元和108.59亿元,分别占当期总收入的74.76%和21.88%,毛利率分别为10.28%和1.19%。

  黄金交易毛利率低是业务模式所限,而珠宝首饰业务毛利率低是因为老凤祥的销售以加盟为主。在3893家营销网点中,公司的自营银楼仅184家,连锁加盟店为3709 家。由于加盟模式要让利加盟商,故加盟模式的毛利率偏低。

  因此,老凤祥低毛利率是其业务结构和销售模式所限。如果公司要保持盈利增长必须维持极高的销售规模、高效率的周转以及稳定的营运资金。目前,公司的业务规模和周转率在同行中领先,但经营活动产生的现金流净额却连续两年为负值,这说明公司“造血”能力减弱,营运资金或许会受到挑战。

  2018年和2019年,老凤祥经营活动产生的现金流净额分别是-3.71亿元和-12.54亿元,加速“失血”。公司称主要是因为公司规模扩大,购买商品、接受劳务、工资薪酬、税费等经营支出上升。

  爱迪尔一把亏掉上市以来盈利

  2019年净利润下降最快的是爱迪尔。公司2019年录得营收19.39亿元,同比增长3.32%;净利润亏损3.08亿元,同比下降1193.17%,由盈转亏。由于爱迪尔决定延期披露年报,于是公司在4月30日发布了《2019年主要经营业绩》,不过没有披露亏损的原因。

  年报显示,爱迪尔2019年前三季度实现净利润0.52亿元,这意味着2019年第四季度严重亏损。值得关注的是,爱迪尔2019年2月份还将高溢价收购的千年珠宝和蜀茂钻石并入报表,可结果是营收只增加了3%,并且巨亏3亿元。

  2015年,公司登陆中小板。2015-2018年,爱迪尔分别实现归母净利润0.67亿元、0.58亿元、 0.6亿元和 0.28亿元,累计实现盈利2.13亿元,而2019年一把亏掉上市后所有盈利。

  此外,公司上市五年后经营活动产生的现金流净额也一直是负值,2015-2019年的数据分别是-1.03亿元、-0.3亿元、-3.56 亿元、-0.55亿元和 -0.8亿元。

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